今年以来，焦炭周线收阳屈指可数，可谓“熊霸”一方。焦炭期货价格已经从年初的2000元/吨附近跌破1500元/吨，跌幅超过25%，并且仍未呈现出企稳迹象。笔者认为，焦炭夹于上游煤炭和下游钢铁之间，而煤炭和钢铁的未来走势均不乐观，焦炭很难改变目前弱势格局，熊途漫漫未有期。

炼焦煤是焦炭的直接上游，炼焦煤价格表现意味着焦炭的成本支撑力度。从煤炭供给来看，2012年1-6月份全国煤炭产量累计完成195042万吨，同比增加13890万吨，增长7.7%；其中国有重点煤矿产量累计完成101266万吨，同比增加5110万吨，增长5.3%，市场供需形势整体宽松。同时，国外煤炭涌入进一步加剧了供应过剩局面，2012年1-6月，我国进口煤炭11340万吨，净进口10763万吨，秦皇岛煤炭库存大幅增加，面临较大的去库存压力。从煤炭固定资产投资完成额来看，2011年行业固定资产投资完成额同比增速29%，2012年1-5月固定资产投资同比增速为25%，和2007年至今的投资平均增速相近，从固定投资投向来看，山西、内蒙和陕西依然是投资的重点，因此“十二五” 期间“ 三西” 地区煤炭产量增量依旧能保持稳定增长。今年以来，焦煤价格走势已经出现了高位难以为继现象，而焦煤在冬季的季节性消费旺季特性并不明显，若焦煤价格延续下跌，将导致焦炭成本支撑出现崩塌。

焦煤下游需求来自于钢铁行业，然而钢材市场成交冷清，钢厂销售压力巨大，尽管钢厂不断下调出厂价格，然而贸易商囤货极少。期货市场，螺纹钢期货价格从年初的4400元/吨下挫至3500元/吨，价格回落到了2009年-2011年上涨周期之初的水平。社会库存持续增加，二季度库存同比增加25.5%，而产销率下降10%，显示市场需求疲弱。铁矿石同样面临港口库存的积压，截至8月22日，63.5%的印度粉矿外盘报价为115美元/吨，相比前期跌幅超过10%，铁矿石价格下跌将削弱钢铁的成本支撑，并引领包括焦炭价格在内的钢铁冶炼原料价格进一步下挫。

煤炭——焦炭——钢材均属于强周期产品，造成目前焦炭困境的根源在于中国宏观经济正处于着陆中。尽管市场上关于中国经济见底论不绝于耳，然而，这似乎仅仅是多头的美好愿望。8月汇丰PMI初值跌至47.8，创9个月新低，连续十个月处于荣枯分水岭下方。焦炭—钢铁产业链面临的直接压力来自于固定投资减少，房地产投资和新开工率的双降。2012年1-7月房地产投资增速15.4%，较1-6月下滑1.2个百分点；其中住宅投资增速10.7%，下滑1.3个百分点。7月房地产/住宅投资增速9.6%/4.8%，较6月下滑2.1/3.3个百分点。 新开工和土地购置继续下降致投资增速持续下滑。开工建设方面，1-7月房屋新开工面积增速-9.8%，较1-6月下降2.7个百分点，带动施工面积增速下滑至15.3%。国家对于房地产的调控并未有放松的迹象，这也将继续打压楼市。

综上，焦炭尽管跌幅已经足够显著，然而宏观面刺激有限，上游炼焦煤价格下跌延续，下游固定资产投资等未见起色，夹于煤炭和钢铁之间的焦炭“熊”关漫道真如铁。

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