本周逆回购到期规模明显降低月初资金利率缓步抬升

人民银行9日进行471亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%，与此前持平；鉴于当日有333亿元逆回购到期，公开市场实现净投放138亿元。

回顾上周（12月2-6日），央行公开市场净回笼11321亿元。政府债缴款规模偏高，资金面在月初并未明显放松，而随着逆回购持续净回笼，资金面持续收敛。资金利率缓步抬升。截至12月6日收盘，R001加权平均利率上行至1.6476%（相比11月29日上涨19BP），R007加权平均利率上行至1.8416%（上涨5BP）。DR001加权平均利率上行至1.4934%（上涨17BP），DR007加权平均利率上行至1.6626%（上涨2BP）。

对于月初资金面边际收敛，华西证券首席经济学家刘郁分析称，一是逆回购集中回笼。二是政府债净缴款量仍在高位，11月政府债净缴款超过1.8万亿元（主要集中在下半月），12月首周净缴款8026亿元，相当于连续三周累计净缴款约2万亿元，而政府债资金释放需要时间，在月初资金持续净回笼的情况下，对资金面影响更加明显。三是前期资金面宽松和债市行情快速启动的情况下，非银机构快速加杠杆。资金面边际收敛，而机构资金需求仍在历史高位，从而进一步推升资金利率，机构面临被动去杠杆，每日净融入资金规模从6.7万亿降至6.4万亿。

本周（12月9-13日）逆回购到期3541亿元，主要集中在周五，为1909亿元；政府债净融资额约为6996亿元，与此前一周基本持平；同业存单到期量3570亿元，高于前一周的2448.4亿元，到期压力小幅上升。此外，12日开始拆借7天资金利率，可以跨税期，关注资金利率波动。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，本周逆回购到期规模降至约3500亿元，但政府债净缴款仍维持在7000亿元以上，其中周四缴款规模超过3000亿元，但这也是供给高峰的尾声。考虑资金面平时不松、月末税期不紧的特征仍在延续，预计政府债供给冲击的尾声不会带来太多波澜，但DR007也很难进一步下滑。

值得一提的是，中国人民银行日前公告，决定自统计2025年1月数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

银河证券认为，新口径M1与当下的经济基本面更贴切。新口径的M1由于其更全面反映即时消费能力以及波动性显著降低，能更好地预测经济增长趋势、通胀水平。原口径M1与新口径M1同时在10月出现拐点，上行趋势可能会持续。目前支持M1上行的因素包括：地产销售数据明显好转、企业预期改善带来资金活化程度提升、手工补息影响减弱。

消息面上，国家统计局9日发布数据显示，11月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，环比下降0.6%。11月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。

中信证券指出，近期一系列地产政策落地后，土地成交、房产销售等多项地产指标均出现明显改善，但后续修复的持续性仍需进一步观察。此外，政治局会议与中央经济工作会议均在近期召开，年底政策出台情况值得密切关注。本周逆回购到期规模明显降低，政府债发行缴款压力较上周也有所减弱，且考虑到税期尚未到来，预计资金面有望处于均衡偏松水平。

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