投资要点：供给收缩的背景下，库存消化快慢成为主要影响因素
跌近前期底部向下动能减缓。结合近十年的走势来看，2012年以来，海绵锆价格进入了一轮下行周期，至今已持续了四年以上，累计跌幅达到33.3%。至2016年7月19日，国内海绵锆价格为160元/千克，迫近前期低点135元/千克。相比较于上涨，海绵锆价格的下跌需要更长的时间，整体上呈现快涨慢跌的特点。2008年与2011年，海绵锆价格的上涨均只持续了一年左右，随后就是长达数年的下跌。上游矿石的价格变化在中游加工产品之前。近一年来，海绵锆价格大致维持稳定，但作为原料的锆英砂不断走低，从2015年8月至今，锆英砂价格从7650元/吨下跌到6750元/吨，跌幅11.76%，这种下跌反映在中游，就是2016年6月海绵锆价格开始了又一轮调整，但下行速度在不断放缓。
供给领先价格变动。2011年以来，全球锆石产量大致维持在140万吨的水平。其中，2011年全球锆石产量达到162万吨，同比上升29.6%，此后迅速回落至当前的产量水平。结合价格走势图来看，全球产量与国内锆价走势基本同步，但产量的变化会领先半年以上。2009-2010年，全球锆石产量一降再降，但国内锆价直到2011年才开始有反应，并在2011年短短一年内迅速上涨，并最终结束于2011年的产量暴增。随后在2012年开始了持续至今的下跌态势。这种时滞现象一方面是价格传递过程的结果，另一方面也与库存消耗速度有着直接的关系。考虑到全球经济低迷，下游需求不振，未来价格的变动越发看重供给端。
供给端收缩已成定局。2016年2月，全球锆业巨头ILUKA发布公告，宣布将自2016年4月16日起暂停位于澳大利亚的Jacinth-Ambrosia矿山的运营，停产期长短将视市场情况而定，大致会持续18-24个月。在此之前，公司的WRP矿山已于2015年3月停止开采，同时公司位于美国的锆矿山Virginia在2016年也将处于闲置状态。该矿山2015年的锆石产量为25万吨，占当年全球总产量的17.7%。此次停产后，加上之前的计划，整个2016年，全球锆产能将会出现42.5万吨的闲置，ILUKA仅剩TutunupSouth矿山可继续开采，产能为4.5万吨/年。
库存是最大变数。尽管2016年锆产量下降几成定局，但锆价仍没有转头向上，主要原因在于库存仍处于高位。以ILUKA为例，2015年ILUKA库存8.12亿美元，以ILUKA近6年产品销量占比估计库存占比(不考虑钛铁矿石)，并用最近一年的销售价格计算，ILUKA锆库存约47.99万吨。全球的锆库存总量将是价格上涨的最大阻力。截至2016年7月15日，中国港口的锆英砂最新库存达到了14.87万吨，相比较于年初的9.80万吨，上升了51.7%。但从整体走势看，库存是在不断消耗中的，这段时间也是锆价的筑底时期，之后才有望迎来真正的反弹行情。
不确定性分析。锆库存消耗速度；新矿山的勘探与开发；下游领域需求变化。
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