从7月中下旬开始，钢材经历了一波超跌反弹，钢材利润也明显得到修复，钢厂重新有了利润，但利润始终不高，而9月份开始，钢厂再次进入亏损状态，虽然亏损幅度不一，但持续没有利润了。而从调研反馈看，钢厂减产意愿仍然不强，还没有亏到必须减产，也有些非生产因素，还得多生产。随着天气渐凉，需求淡季越来越近了，而传统的冬储季节也越来越近了，钢厂如何要利润、如何推进今年的冬储，已经受到市场的关注，本文通过对后期路径的推演，以期能给冬储的考量，给出些许参考。
钢厂已经亏损
从9月份开始，钢厂基本全面进入亏损状态，而从亏损的幅度看，热卷亏损幅度较大，钢坯和螺纹也持续亏损，电炉因为废钢的下跌，亏损幅度明显收窄，从目前的市场状态看，钢厂亏损难扭转。
旺季需求并没兑现预期
从9月份开始，需求确实较上半年有所好转，特别是十一前，终端备货，需求明显释放，但十一后，缺少了备货的需求，需求强度明显回落，没有需求旺季的明显特征，大家期待的旺季需求预期并没有兑现。
钢材产量仍在今年的高位
而从8月份开始，前期减产钢厂陆续复产，复产的进度一直持续到9月底，产量基本回到上半年的高位水平，对应今年的需求强度，目前产量已经不低了，并且，钢厂虽然亏损，但并没有亏到需要减产的程度，而各钢厂也有自己生产任务的需要，不会轻易减产，高产量仍在持续。
库存并不高，但旺季去库偏慢
而钢材的库存水平同比往年还是偏低的，钢厂、贸易商、终端都没有备货需求，主动降库，按需采购，以产定销，持续的低库存运行，导致整体库存持续下降，但相较往年旺季的去库情况，今年去库还是略偏慢的。
钢厂如何走出困境
从鞍钢的三季度预报也能看到，钢厂亏损面在扩大，钢厂如何摆脱目前的亏损状态，已经是市场普遍关注的问题了。我们从如下几个角度来分析，给出钢厂可能摆脱困境的路径。
首先是市场现状，钢厂不减产，产量就不低；旺季需求不释放，需求就没有希望，而随着时间推移，淡季越来越近了，需求释放的预期时间也越来越短了，希望也越来越小了，特别是房地产的需求，从9月的数据看，年底前难有起色了；钢厂、贸易商、终端，这个时候销售意愿都很强，囤货意愿都很弱，加上今年库存大的商家，受伤都很严重，想要再次刺激投机情绪，难度很大。
其次是钢厂获得利润的途径，如果在需求维持目前弱势的情况下，钢厂只有减产，减少钢材供应，才能重构未来钢材供需结构，才能给钢价带来涨价信心，才能向原料要利润；如果在维持目前高产量的情况下，只有下游需求明显释放，带动钢价上涨，才能给钢厂重新释放利润。
我们可以推演后面的市场，供需两端的演绎的可能性：
(1)需求释放带来利润，就要看需求释放的点，基建的需求，从今年的基建投资数据看，并不差，一直是维持钢材需求的关键点，而房地产需求的释放，才是需求释放的关键因素，而我们关注的房地产销售、拿地、开工、施工数据，今年前三季度已经明显下滑，后面两个月能够释放需求的可能性微乎其微；
(2)钢厂减产带来利润，就要看钢厂亏损的程度，和钢厂减产的意愿了，目前钢厂的亏损程度，减产仍是少数钢厂的选择，多数仍然加大马力生产，在仍有边际贡献的情况下，钢厂减产的意愿也不强，但如果需求不能释放，钢厂最终还是要通过被动或者主动的减产，来重构供需结构，获得利润，虽然目前看减产还是难，但减产的可能性还是可以期望的。
因此，我们推演后期的路径，年底前，负反馈会从盘面的预期，转到钢厂的现实中，市场会进一步挤压钢厂的利润，钢厂摆脱客观不能减产或者不愿减产的因素外，择机选择减产，压降原料价格，去获得利润，是更合理的重新获得加工利润的途径。
风险提示：能耗双控及去产量政策的变化；宏观政策的变化，对需求影响的预期；疫情变化对供需两端的影响；海外地缘政治变化的影响。
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