调研背景
2017年以来锌冶炼供应端偏紧态势持续，锌价创出了十年高位。目前供应端偏紧仍主导锌市场格局，故供应端的未来动向，为锌市场重要关注点。
陕西地区为国内锌冶炼产出第三大省份，2016年锌冶炼产出77.3万吨，而当地锌矿年产出仅有10万吨左右，故陕西当地冶炼企业高度依赖周边省份和进口矿流入。陕西地区锌矿加工费为全国的洼地，其加工费走势对国内锌矿供应变化反应十分敏感。
故此次陕西调研，希望深入当地锌冶炼和矿山企业，从而助于我们判断今年未来几个月陕西以至北方地区的原料矿和冶炼产出的供应变化趋势。
调研总结
(1)国内原料冬储备库提前，未来几个月原料供应或将再度趋紧。受到环保督查的超预期打压，今年国内锌矿复产和新投产产能释放低于预期。而11月至次年3月受寒冷天气影响，北方部分矿山生产将受阻。在锌矿供应偏紧的背景下，8月份陕西地区的冶炼企业已开始提前进行原料冬储备库，陕西及其它部分地区的锌矿加工费已现下调迹象。预计在未来几个月的时间内，受原料冬储需求的带动，国内锌矿供应将大概率再度趋紧，加工费也将进一步回落。(2)进口矿将继续补充，后期持续性需关注沪伦比值走势。锌进口盈利窗口的打开，有利于短期锌矿的再度流入。从此次调研来看，陕西当地冶炼企业也均表示今年后期将继续依赖进口矿补充国内矿的缺口。不过对于今年后期锌矿进口的持续性，需关注其一，锌沪伦比值的走势;其二，2017年国外锌矿供应增量也出现下调，或限制了今年后期国内锌矿的进口增量。(3)原料矿供应或限制冶炼产出回升空间，锌锭低库存为今年常态。目前陕西以至国内冶炼企业的开工意愿普遍较高。但偏紧的原料矿供应，一定程度上或将限制国内冶炼产出的回升空间。加上去年下半年的高基数，预计今年国内锌冶炼产出较去年将收缩1.5-2.0%左右。锌锭低库存态势也将成为今年的常态。(4)对于消费端未来走势，市场预期较不确定。从调研了解中，近期受环保影响，天津、山东、浙江等地区的锌销售有所下调，但整体影响幅度尚不明显。短期来看，锌消费整体仍相对平稳。对于中期(未来几个月)，需关注环保进一步加严的可能影响，以及国内宏观经济增速下调背景下终端消费放缓的影响。
后市观点
对于今年后期，供应端偏紧将继续主导锌市场格局，消费端表现将影响锌价格高度。从短期来看(一个月以内)，锌供需尚维持向好预期，预计价格有进一步走高可能。中期来看(至今年底)，锌供应端的支撑仍将维持，关注消费端的表现情况。若消费端持稳，预计锌价将维持强势格局。若消费端走弱，锌价或现一定幅度的高位调整。但整体上，锌价高位态势难改。
风险因素方面：关注环保打压的持续力度。若环保力度转向，对矿山打压力度有所缓和，国内中小型锌矿山供应将有所释放回升，从而缓解锌矿供应的紧张程度。
一、调研背景
2017年以来锌冶炼供应端偏紧态势持续，锌价创出了十年高位。目前供应端偏紧仍主导锌市场格局，故供应端的未来动向，为锌市场重要关注点。
陕西地区为国内锌冶炼产出第三大省份，陕西锌冶炼产能80万吨，占全国12%;2016年锌冶炼产出77.3万吨，占全国 12.3 %。与此同时，陕西地区锌矿年产出仅有10万吨左右，故陕西当地冶炼企业明显缺矿，高度依赖于从周边省份外采和进口。陕西地区锌矿加工费为全国的洼地，其加工费走势对锌矿供应变化反应十分敏感。
故此次陕西调研，希望深入当地锌冶炼和矿山企业，重点了解冶炼企业原料冬储情况和计划;冶炼企业减扩产计划和进度;在当前锌价高位下，冶炼厂的销售计划;当地和周边矿山环保整治的影响等情况。从而有助于我们判断今年未来几个月陕西以至北方地区的原料矿和冶炼产出的供应变化趋势。
二、调研企业具体情况
2.1 冶炼企业A
该企业2016年锌冶炼产出略高于20万吨，预计今年锌和铅冶炼合计产出20万吨。今年锌冶炼产出下调，一方面，今年3-5月中西部骨干企业联合减产中，该企业涵盖其中。另一方面，其一个系统为老设备，今年年中以及现阶段，设备均出现问题，从而进行检修减产。
冶炼情况：该企业有两个生产系统，第一个为老系统，15万吨的锌产能，原料为锌精矿。目前出现设备问题，150-160吨/天的影响量，检修影响至9月中旬。第二个系统为12万吨的锌产能+3万吨铅产能，原料为铅锌混合矿。企业采用的是密闭鼓风炉，由于煤价、焦炭价格上涨很多，冶炼成本上涨较高。在当前的加工费下，冶炼加工基本没有盈利。
产品销售：长单销售占30%-40%。西北地区销售量占30%左右。其它地区河南、河北、山东和天津等地区，销量占40%左右。华南地区较少，运距远，价格偏低。西北外地区只允许一级代理商销售。目前销售与去年同期持平。从销售情况来看，近期天津全运会，天津地区有影响。同时，山东、浙江地区也有所下降。
冶炼库存方面，今年企业冶炼库存均较低，基本没有在厂库存。对于近一两年低库存的看法，冶炼企业往上海地区发货少，直接往周边终端消费地运输。这也是造成库存低的部分原因。企业认为有隐性库存，今年总体不高，但未来趋势会增加。认为终端、贸易商库存比较稳。
原料采购：自有矿比例很低，年产仅有几千吨。外部采购为主。从本地凤县、内蒙、新疆、拉萨、四川等地区采购原料。本地凤县采购量4000、5000吨/月。今年周边地区新产能实际投产量很小。企业认为，现阶段锌矿供应比年初供应缓和些。但7月2日凤县某个铅锌矿出现瓦斯爆炸，导致凤县小矿山整体整顿，8月24日才开始陆续投放。目前企业已开始加大采购力度，预计9-11月将持续。
进口矿方面，与国际主要贸易商签订了10万吨金属量的进口长单。今年7月份进了一批，9月会到一批。估计今年后期进口量有增加。进口矿主要通过连云港进口，再发货至企业(1000公里左右)。
企业终端客户，以电镀、热镀为主。
环保方面，企业加强环保监督，炉上都安装监控设备，但环保检查对生产不形成影响。
2.2 冶炼企业B
基本情况：2016年锌锭产量36万吨，铅产量3-4万吨，2017年预计锌产出下降至32.33万吨。目前锌合金产能规模2万吨，2018年计划新投入4-5万吨锌合金生产线。2017年锌产出下调，一方面，今年3-5月该企业也加入中西部骨干企业集中检修减产行列中;另一方，7月初-8月中旬企业再度常规检修。目前企业开工率85%，主要为制酸系统有检修，以及现阶段原料矿品位有所下调所影响。
产品销售方面，销售方式：(1)周边自提，以货车自提。(2)远销运货，以火车运输。销售报价，零单为当天报价;长单为参考SMM月均价。对于销售形势，企业基本销售给贸易商，对终端变化感觉不明显。但今年企业自提量不如去年。对于近期销售表现，企业认为调研前2-3周较好，报价高，升水上升，出货好。调研当周，升水下降，出货下降。
企业上海地区货源主要存储于全胜仓库。上海地区出货好，并部分销售于天津和四川地区。此外，2015年下半年开始进一步部分销售于山东、山西和河北地区的自提客户。
产品库存方面，冶炼产品库存低，目前基本没有在厂库存，随产随提。上海地区企业自身库存几千吨。
冶炼利润方面，企业两头在外，原料方面用点价、长单做部分对冲，因此目前加工费分成后，冶炼盈利较为可观。
原料矿方面，企业完全外采。长期客户为甘肃、新疆、四川等。近期四川因环保组入驻，供应有影响。长期客户根据月均价锁量，进口量占20-30%，通过西安子公司进口。目前原料库存1万多吨，近期有原料到厂。企业认为目前原料不是特别紧张，比年初2、3月份平缓些。
环保对企业冶炼生产基本没有影响。
2.3 冶炼企业C
基本情况：锌冶炼20万吨产能，2016年锌产量21.3万吨，计划2017年产出发挥量达到22万吨。自身已有锌合金产能，但2017年暂未利用，计划2018年启动3万吨锌合金产能。此外，在今年3-5月的中西部骨干企业联合减产中，该企业检修时间较短，检修影响量相对较小。
产品销售，随行就市销售，当期生产当期销售，基本没有产品库存。主要销售方为，终端、经销商以及小部分交仓。
冶炼利润方面，当前价格高，加工费二八分成后，比较可观。同时企业综合回收能力较强，回收硫酸、镉、铜、银、铟、金等。这也为企业补充了一定的经济效益。
原料方面，原料自有率很低，基本外采。国内采购占70-80%，国外进口占20%左右。目前原料库存一个月左右，比年初紧张程度稍微缓解。但相比于2016年高时1个半月-2个月，低时一个月，目前原料库存仍相对偏低。企业认为主要受到环保等的影响。而原料偏紧以及加工费上升空间，为当前企业困难所在。今年后期为确保原料保障充分，将维持一个月左右的原料矿库存。并通过国内稳定供应，以及每个月的进口进行补充。
原料矿来源，国内矿主要采自甘肃陇南、新疆、西藏、四川等地区。目前矿加工费3800-3900元/吨，近期该企业的国内加工费尚未下调。企业认为，每年11月份后，受天气原因影响，新疆、西藏等地区的小矿山会停产，大型矿山有供暖设备，生产不受影响。因此11月至第二年3月份矿供应部分受限。目前企业进口矿加工费30美元/吨，已经稍微下调。进口矿一单一谈，随行就市。进口矿从下订单到厂，时间需要1个半月至两个月。进口矿运送至连云港，再货车运输至厂里。
环保方面，企业不断完善工艺、完善环保设施，2017年尾气系统脱硫工艺投入了5000万元。同时，今年企业三期附近居民进行了搬迁。因此企业冶炼生产不受环保督查影响。
2.4 矿山企业D
公司基本情况：2005年投产，设计产能为500吨/天的处理量，后期增加一个新系统，达到原矿处理量1000吨/天，年30万吨原矿处理量，年产2.2万吨金属量。综合处理率14%左右，为Zn12%+Pb2%。铅精矿品位达到56-57%，锌精矿品位达到57%。满负荷设计，全年维持生产。
企业表示今年矿销售十分良好。调研参观中企业精矿产品库存很低，在调研前几天才运走一批货，调研中估计所见库存不到一千矿物吨，仅占产品仓库的一个角落。
据了解，目前周边地区矿平均净利润均达到万元/金属吨左右。由于企业自身矿品位优势明显，估计净利润超过万元/金属吨。
企业全年维持稳定生产。企业预计凤县每年产量10万吨+左右，周边有30几个小型矿山，目前基本都在生产。
环保方面，企业2013年新建尾矿库，原来旧尾矿已经淘汰。新建库符合环保要求，生产不受环保影响。
三、调研总结
3.1国内原料冬储备库提前，未来几个月原料供应或将再度趋紧
今年国内原料矿供应偏紧，主要受到环保督查的超预期打压，国内锌矿复产和新投产产能释放低于预期。2016年年底预计2017年国内锌矿增量20-25万金属吨，年中预计增量下调至10-15万金属吨，目前预计增量进一步下调至5-10万金属吨。而11月至次年3月受寒冷天气影响，北方部分矿山生产将受阻。在锌矿供应偏紧的背景下，8月份陕西地区的冶炼企业已开始提前进行原料冬储备库，陕西及其它部分地区的锌矿加工费已现下调迹象。预计在未来几个月的时间内，受原料冬储需求的带动，国内锌矿供应将大概率再度趋紧，加工费也将进一步回落。
3.2进口矿将继续补充，后期持续性需关注沪伦比值走势
国内冶炼企业原料冬储备库，需继续依赖进口矿进行补充。今年前七个月国内锌矿进口增速26%，进口增量15万金属吨。8月份下旬以来，锌进口盈利窗口的打开，有利于短期锌矿的再度流入。从此次调研来看，陕西当地冶炼企业也均表示今年后期将继续依赖进口矿补充国内矿的缺口。不过对于今年后期锌矿进口的持续性，我们认为需关注两方面的情况。一方面，锌沪伦比值的走势，锌内外基本面均偏强，后期人民币汇率变化对沪伦比值影响较大。另一方面，2017年国外锌矿供应增量，从之前预计的60万金属吨也下调至目前的40万金属吨。这在一定程度上或限制了今年后期国内锌矿的进口增量。因此进口矿或难以完全弥补国内锌矿供应的缺口。
3.3原料矿供应或限制冶炼产出回升空间，锌锭低库存为今年常态
在当前锌价水平下，国内加工费通过二八分成后，加工费水平较高，冶炼企业的开工意愿较高。从调研来看，除了由于设备检修原因外，企业均呈现高开工态势。但偏紧的原料矿供应，一定程度上或将限制国内冶炼产出的回升空间。加上去年下半年国内锌冶炼产出的高基数，预计未来几个月的冶炼产出环比上半年有所抬升，但同比上仍有所下滑。预计今年国内锌冶炼产出跟去年同期相比，将收缩1.5-2.0%左右。因此锌锭低库存态势将成为今年的常态。
3.4对于消费端未来走势，市场预期较不确定
目前来看，企业对于未来消费预期持不确定态度。因此企业一般随产随销，维持正常的生产销售，保证平稳的现金流状态。从调研了解中，近期受环保影响，天津、山东、浙江等地区的锌锭销售有所下调，但整体影响幅度尚不明显。我们认为短期来看，锌消费整体仍相对平稳。对于中期(未来几个月)，需关注环保进一步加严的可能影响，以及国内宏观经济增速下调背景下终端消费放缓的影响。
四、后市观点
对于今年后期，供应端偏紧将继续主导锌市场格局，消费端表现将影响锌价格高度。从短期来看(一个月以内)，锌供需尚维持向好预期，预计价格有进一步走高可能。中期来看(至今年底)，锌供应端的支撑仍将维持，关注消费端的表现情况。若消费端持稳，预计锌价将维持强势格局。若消费端走弱，锌价或现一定幅度的高位调整。但整体上，锌价高位态势难改。
风险因素方面：关注环保打压的持续力度。若环保力度转向，对矿山打压力度有所缓和，国内中小型锌矿山供应将有所释放回升，从而缓解锌矿供应的紧张程度。
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