公司发布 2018 年半年报，业绩同比微幅下滑
8 月 9 日公司发布 18 年半年报，报告期内，公司实现营业收入 11.06 亿元，同比下降 5.52%;实现归属于母公司股东的净利润 5.30 亿元，同比下降7.01%;实现 EPS0.81 元。公司 2 季度单季实现营业收入 5.51 亿元，同比下降 7.31%;实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长 15.99%;实现EPS0.47 元。报告期内，公司铅锌产量受到干旱气候影响有所下滑，业绩低于我们此前预期;但公司矿山采选已经恢复正常，境外锂资源项目顺利推进，预计 18-20 年 EPS 为 1.72/1.82/2.02 元，维持公司“增持”评级。
塔国旱灾影响铅锌矿产量，二季度起生产逐步恢复
报告期内，公司矿山采矿量为 141.84 万吨，选矿处理量为 137.9 万吨，分别完成全年计划量的 42.98%和 45.97%。公司上半年铅锌铜金属产量达到6.42 万吨，其中铅锌金属量分别为 2.2 万吨和 4.03 万吨，同比下滑 26.67%和 14.03%。据中报，18 年一季度，塔国出现严重的干旱，对生产形成不利影响;二季度起，公司进行了水库加高加固施工，提高水库的蓄水能力，同时生产也逐步恢复正常，我们认为产量有望回归计划水平。
加强选矿生产系统技术改造，粗铅出口销售手续办理中
据半年报披露，公司通过强化开拓探矿工程施工、增加采矿人员等方式提高采矿效率，目前已启动选矿厂的提质增效技改工程，计划通过该技改工程逐步提高选矿能力和回收率等指标，从而进一步增加生产效益。据中报显示，目前公司 5 万吨粗铅冶炼厂已经建成，目前处于粗铅出口销售手续办理中，冶炼厂处于待产状态。我们认为公司采选冶炼多个项目有望渐入正轨，综合实力或将持续提升。
境外锂资源项目建设推进中，业务版图实现突破
2018 年 4 月，公司通过持股 45%的 NNEL 公司，完成收购加拿大创业板公司 Lithium X 100%股权。其中 SDLA 项目已获得了年产能 2500 吨碳酸锂当量的富锂卤水采选许可，截至目前已完成全部产能所需蒸发池建设。据中报，公司预计 2018 年底前后可实现销售 2000 吨 LCE 的富锂卤水产品。目前，公司正向当地政府申请扩产至 2 万吨/年的许可，通过资源收购和项目建设，公司已经成功在锂上游实现布局突破。
矿山盈利能力稳定，维持“增持”评级
由于塔国干旱影响，18 年产量假设有所下调;我们预计 19-20 年铅锌矿供需将转向过剩，因此下调期间铅锌价格假设。预计公司 18-20 年营收分别为 25.45、28.22、37.81 亿元，归属母公司净利润为 11.23、11.90、13.16亿元，净利润预测较此前调整幅度分别为-19.7%、-25.7%、-19.3%，对应EPS 为 1.72、1.82、2.02 元，PE 为 13、12、11 倍。参考可比公司 2018年平均 PE 水平 15 倍，给予公司 18 年 14-16 倍 PE 区间，对应公司目标价格为 24.08-27.52 元，维持“增持”评级。
风险提示：铅锌等金属价格下跌，矿山开采和产出量不及预期。
(关键字：西藏珠峰 铅锌采选 项目)
