近日，山东宏桥新型材料有限公司（下称“山东宏桥”）完成7年期公司债的发行，最终发售规模为人民币12亿元，票面利率为8.69%。其中，募集的11亿元用于年产8万吨高性能航空专用泡沫铝项目与年产6万吨高精度空调散热器铝箔项目，1亿元用于补充营运资金。就在去年，公司为了这两个项目获得的23亿元的债券发行规模为山东省最大。
2013年前3季度财报显示，山东宏桥的营业收入为215.8亿元，2012年同期数为189亿元，上升了14.17%。在净利润方面，2012年前3季度为43.21 亿元，去年同期的净利润为36.8亿元，同比下滑了14.83%。
“一般而言，愿意举债扩大项目规模的企业在山东并不多，山东宏桥称得上是大手笔。”一名不愿具名的企业财务人士如此置评。不过，他同时也指出了其背后较高的债务风险，并指出这也是为何此次公司债由中国宏桥（01378.HK）承担连带责任担保。“中国宏桥为本期债券提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保，具有一定的增信作用。”他说。扩张产能2012年，山东宏桥的铝产能已位居全国三强，成为我国最大的铝产品生产企业之一。公司采取“氧化铝-液态铝合金-合金锭-铝合金型材”上下游无缝衔接的一体化业务模式，通过外购氧化铝生产并销售液态铝合金、铝合金锭等铝产品，具有显着的节能减排优势和成本、市场优势，其下游从事铝深加工企业也比同行业企业更具有利条件。
根据其2010至2012年的主要财务数据，总资产在逐年增加。从2010年的133.42亿元已上升到如今的439.44亿元，几乎是以每年翻倍的速度增长。
即便如此，公司依然加快了行业扩张的脚步。山东宏桥在滨州生产基地建设的年产3万吨铝深加工项目已开始逐步投产。在邹平生产基地建设的76万吨铝深加工项目预计今年上半年开始投产。
随之而来的是高企的负债。公司2012年末负债总额为220.4亿元，较2011年末增长71.88%。公司负债构成中，2010至2012年间流动负债占总负债的比例分别为33.65%、68.89%、53.08%。本次发债募集资金到位后，山东宏桥将建设年产6万吨高精度空调散热器铝箔项目和年产8万吨高性能泡沫铝项目。上述项目投产后，公司将进一步提升整体盈利水平与市场竞争能力。
相对行业走势，投建上述项目显然是个大胆的决定。根据生意社铝分析师范艳霞的观察，近期宏观面利好消息有限，铝市场持续走弱。受益电价能够逆市扩张的企业，自然有其骄傲的资本。
“山东宏桥作为非国有企业积极参加国家电网建设的行为，受到一定的政策支持，可以预见的是，未来一段时间内山东宏桥由自备电厂带来的成本优势不会消除。”前述财务人士表示。
在铝制品行业里，电力成本在主营业务成本中占比极高。工业用电的价格各地不一样，由于煤炭价格的上涨和夏季的来临，能耗的成本对该行业的影响很大。电力成本在山东宏桥的比例高达36.74%，在公司产品成本中占比最大。
大公国际评级报告指出，“公司外购电量较大，如果电价上升将给公司的生产经营带来一定风险。”2012年，山东宏桥自发电量约146亿千瓦时，占公司用电量58%以上。
(关键字：山东宏桥 泡沫铝)
