需求低迷，豆油易跌难涨

【导语】春节假期过后，国内豆油先行下跌，随后几日反弹无力后延续下滑趋势。内外环境压力较大，豆油有心无力。

2月以来，在连盘豆油期价指引下，国内豆油现货价格先涨后落。截至2月19日，国内一级豆油现货均价6116.25元/吨，相比节后首个交易日(2月3日)价格6516.25元/吨累计下滑400元/吨，跌幅6.14%。价格明显下滑的原因我们从以下几个方面来看下。

国际油脂反弹无力

春节长假期间，受国际突发公共卫生事件的影响，马来西亚棕榈油及美豆油震荡下跌，连盘豆油节后3日开市先行补跌。而马来西亚棕榈油受减产预期的支撑低位反弹，但随后因公共卫生事件的持续，以及马来西亚船运机构ITS数据显示2月前15日棕榈油出口下滑，马来棕榈油期价反弹无力继而回落趋于震荡。

美国油籽加工协会NOPA最新月度压榨报告显示，2020年1月底美国豆油库存为20.13亿磅，为2018年4月份以来的最高值，加之马来西亚棕榈油的颓势拖累，美豆油上行受阻压力同样较大。

国内市场支撑不足

截至2月19日，连盘豆油主力收盘在5868元/吨，较上一日跌40元/吨，跌幅0.68%;较春节前(1月23日)收盘价格累计跌572元/吨，跌幅8.88%。节后连盘豆油震荡下滑的原因除了上述外盘油脂持续弱势的国际因素外，国内需求持续低迷同样无法给予行情较好的内部支撑。

1. 供应宽松。上周起，因国内豆粕节后补库需求旺盛，国内大部分油厂陆续恢复开机，截至目前，全国油厂开机率在69%，压榨量回升明显，豆油供应增加，加之市场提货不多，油厂库存出现累积。截至2020年2月14日，国内豆油库存84.98万吨，年前一周为76.25万吨，周环比增幅11.45%。年同比来看，去年同期121.34万吨，同比缩减29.97%，五年同期均值105.96万吨。

2. 需求不佳。终端灌装厂多复工延迟，各地学校推迟开学，餐饮行业有待恢复，豆油需求端短期内受阻，油厂迫于胀库风险，为积极出货，豆油基差报价持续走弱。以山东市场为例，2月19日，日照市场一级豆油基差参考Y2005+180元/吨，相较2月3日的Y2005+400元/吨基差累计走弱220元/吨。价格的持续下滑令市场补货提货意愿较差。

后期预测

从消息面看，国际方面，因印马关系持续紧张，以及国际公共卫生事件的影响，市场对需求存在担忧，马来棕榈油期价弱势震荡，上涨乏力，对豆油市场暂无利好支撑。从国内方面看，本周二国务院关税税则委员会公告称，中国开展对美加征关税商品市场化采购排除工作，意味着国内压榨企业进口美豆关税有望减免，进口成本或有降低。

从供需面看，因需求旺盛，近期豆粕库存持续下滑，国内油厂将维持高开机率保证供应，豆油供应较宽松，而终端需求近期或难有较大改善，预计豆油短期内或维持弱势震荡格局。当前国内各省市均发布各项措施鼓励企业复工，随着后期各地灌装企业的复产，学校开学，物流的恢复，需求有望逐步好转，同时国际市场信心重建，预计3月后国内豆油市场或将迎来转机。

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