菜油：价格重心将缓慢抬升

国庆假期后现货市场油脂成交放量，期现货价格也呈现共同上涨的局面，但油脂期货中菜油期货涨幅居后。

结合基本面与跨品种价差水平分析，笔者认为菜油价格中期向好，但国内菜豆、菜棕价差将稳中回缩。

全球油籽与菜籽供需为菜油价格提供中期支撑

10月美国农业部(USDA)供需报告中，对2019/2020年度7种油籽总产预估在5.75亿吨，9月预估为5.79亿吨，总产量自2017/2018年度连续两年下滑，主要油籽中仅棉籽产量微增，其余油籽产量均出现下滑。油籽总产调低的预估主要来自两方面，一是美豆产量，二是加拿大、欧盟、印度的菜籽产量，加拿大与欧盟菜籽种植面积的萎缩将逐渐被认识到。2019/2020年度全球菜籽产量预估仅6857万吨(全球除去中国部分约5547万吨)，较上一年度下滑4.7%，绝对值属于2012/2013年度以来的最低水平。

供需报告显示，2019/2020年度油籽总库存已经降至2016/2017年度水平，约为1.1亿吨，2018/2019年度的高库存压力正在逐渐释放。7种油籽库存分项数据中，花生库存降幅最大(27%)，其次为菜籽去库22%、大豆去库13%，主要油籽的去库表现对价格的熊牛转换确认至关重要。

全球植物油连续两年去库存

从全球植物油产量数字看，自2015/2016年度开始的增产也放缓了脚步，2019/2020年度总产2.07亿吨，较上一年度仅微增0.04亿吨。产量增长主要来自棕榈油，而菜油却出现了减产，这主要因为菜籽产量下滑。库存绝对值水平上，全球植物油总库存连续两年下滑，库存高峰出现在2017/2018年度，三大油脂均处于去库存过程中，菜油库存为10年最低水平。

国内菜籽库存与压榨水平四季度仍偏低

最新一周国内进口菜籽库存升高至22.9万吨，较前一周的8万吨明显增长，但仍属5年内同期较低水平。11月至次年1月合计到港菜籽24万吨，从当前的库存与到港数据看，菜系的供给仍处于偏紧状态。但上周开机率极低，沿海仅为4.84%，主要与菜粕步入消费淡季有关。随着气温降低，水产养殖对菜粕的消费显著降低，在菜籽供给仍然受限的情况下，菜籽压榨预估不宜偏高。若菜籽月均压榨量在10万吨，那么菜籽的沿海库存或在15万吨左右，这样的库存水平仍然是较低的水平，四季度的菜籽注定是偏紧的格局。

供应端风险升水导致油品价差仍偏高

从国内豆油、棕榈油、菜油三大油脂总库存看，当前总库存低于2017年、2018年的同期水平，油脂的供给压力得到了有效缓解。分品种看，菜油的库存近期波动较小，油脂压力主要体现在豆油上。生猪繁养逐渐恢复、禽类养殖利润较好使得近期豆粕等饲料原料提货、成交较好，豆菜粕单位蛋白价差偏低，豆粕作为优质蛋白的性价比提升，大豆的开机压榨水平有缓慢增加的趋势，预计豆油的去库进程将明显放缓。

尽管菜油的内外矛盾十分突出，但近期期现价格并未体现明显的强势，主要原因仍在于菜豆油、菜棕油间的高价差，价差仍较过去5年明显偏高，市场给予菜油供给偏紧的价格升水已较为充足。高价差已经并仍将继续影响菜油的国内消费，价差的恢复将更多依赖豆油、棕榈油价格的追赶。

综合来看，油脂板块中期的供需数据是利于价格向上修复的，菜油的价格重心将缓慢抬升，但前期国内菜油供给端风险升水过高而致油品间价差过高，短期菜油价格或不及豆棕强势。

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