首创期货：顺势而为，做多豆油

在大商所组织举办2019年(第十一届)大商所”十大投研团队评选”现场评审中，首创期货1队给出的策略主题是顺势而为，做多豆油。

在有成本支撑，美豆跌无可跌，豆油去库正当时，油粕的翘翘板作用，东南亚干旱，对整个油脂的价格支撑以及豆油、棕榈油目前比价具备优势，有一定补涨机会等情况下，做多豆油可以算是顺势而为。

以下为文字实录：

于海霞：尊敬的各位评委，在座的期货界的同仁，大家好，我是首创期货资管部的于海霞，今天我们的策略主题是顺势而为，做多豆油。就这个主题来讲，我们分为两方面，一方面给大家介绍一下做多豆油的主逻辑，另外一方面介绍我们具体策略。做多豆油的住逻辑主要从四个方面展开，第一就是美豆跌无可跌，成本支撑;第二部分豆油去库正当时，油粕的翘翘板作用;第三部分东南亚干旱，支撑整个油脂的价格;第四就是豆油、棕榈油目前比价具备优势，所以有一定补涨机会。

首先看第一部分，美豆跌无可跌，成本支撑。目前美豆基本在价格底的位置，对于未来美豆的走势情况，我们通过11月份USBA平衡表简单回顾一下，2018年底USBA给出9.5亿蒲式耳的库存。如果类比过往几年，这样的库存状况，对于月均价格应该950-1050美分/蒲式耳区间，目前美豆价格具备一定低估的可能。另外目前中美和谈关键期，可疑类比2014年，当时去库导致美豆1-3月份有大概15%的涨幅。

说完成本支撑来看一下油粕翘翘板的作用，受到猪瘟影响，粕类消费受到一定抑制，从这张图可以看到，2019年库销比是近十年来非常低的位置，所以目前豆油整个基本面是一个偏利多的情况。说完大周期年度，再具体看一下当前眼前的情况，从这张图可以看到周度豆油库存，目前来看无论豆油库存绝对值还是它整个去库速度来说，偶然处在近八年最好的情况。所以目前豆油基本面非常强劲。

除了豆油产业面上，这里也想给大家提出一个稍微不同或者更长远一点的眼光。油粕比从本质上来说，更接近于经济周期的表达。在本世纪前十年，相对来说油粕比比较高，近十年由于经济周期下行，所以油粕比比较低，根据周金涛先生理论，2018、2019年大概是经济周期底，未来十年油粕比会有向上修正的过程，这是大周期的方面。

除了基本面的情况，我们看政策方面其实也是加码和护航油脂的。除了刚才同仁提到印尼的政策，还有很多，包括巴西提高生材参混率等等这些都是利多生材消费的。同时，我们关注原油的价格相对来说，目前已经是处在低位，沙特阿美上市之后，原油有向上很明显的驱动。对于油脂来说，大商所有两个品种，一个是豆油，一个是棕榈油，这里我们也有考量到底做豆油还是做棕榈油。我们看这张图，豆油和棕榈油连续合约的比值在1-1.4之间，当前比值大概在1.1，目前来说是处在下限，尤其2005合约比值只有1.07从这个角度来说，目前这个阶段我们更倾向于做豆油。

说了做豆油的主要逻辑之后，我给大家介绍一下我们具体的策略。具体的策略是做多豆油2005合约，这里提供两种驱动，每种驱动预期建仓10%的仓位左右，第一种驱动按照东南亚棕榈油驱动来做，东南亚刚才也有同仁讲过，我们也预期，根据降雨的测算，棕榈油的减产和降库大概维持一季度末。所以在这个时点之前，我们觉得油脂都是相对来说偏强的。按照这个逻辑来做的话，目前来看，我们是按照技术入场，换句话说在箱底震荡，如果给不到这么好的位置，突破箱底震荡的上沿准备加仓买入。第二个方式也是10%的仓位，也就是事件驱动，一旦出现中美谈和，南美天气问题，成本倒逼油粕上涨，把10%仓位用在事件促发上面。

出场是判断棕榈油的顶部在哪里，我们以美豆为定基，根据美豆是否到达高位判断豆油是否到达顶位。有三点风险点提醒大家注意，第一个风险点就是中美问题久拖不绝，导致美豆震荡没有行情，印尼生材如果执行不利的话，棕榈油冲高回落会施压整个板块，第三如果南美超预期丰产会施压整个价格，以上就是我的演讲，感谢大家聆听。

梁忠超：刚才看了你整个报告，整体来说逻辑上还是比较清晰的，观点也非常明晰，交易策略制定比较详细。我通过做黑色的经验提两个问题，你认为豆油跌无可跌更多是参照于技术图表的方式，你们有没有实地考察因为印证它到底从企业生产来说成本是多少?

于海霞：谢谢梁总的提问。首先，因为时间有限我表达不是特别清晰，其实不是这个样子，我们不是根据图表，我大的逻辑，目前来说进口成本端大豆基本是底部区间，跌无可跌，从豆油和豆粕基本面来说，豆油更强一些，如果成本端不跌的话，我们根据基本面来做，您刚才看到的那张图是我们在交易员技术入场需要给出具体点位，所以才涉及到图形的表示。

梁忠超：我是建议关于成本，在你的观点里面还是要有一定的描述，这个很重要的。

于海霞：这个我们会加强，谢谢。

梁忠超：讲利润这部分，理顺这个东西一定要实事求是，实地的去跟实际企业沟通交流，然后再根据测算及推断，而不是简单的数据推导出来利润，这会有很大偏差。有些时候说钢厂利润能达到1000，有些时候利润能达到300、500，是不一样的。

于海霞：梁总确实是产业人，问的比较细，我们也很感谢您的提问。这里面主要问题在于我表达不够，而不在于我们没有做工作，因为我们昨天来的时候先去见九三做豆油的情况，我们数据还是很详实的，只是这里呈现不够，下次有机会会加强。

首创期货：策略上我们不再补充了，我们资管团队里面有交易员、风控还有研究人员，我们的策略与实盘基本是同步的。

(关键字：期货 豆油)