油脂前期上涨幅度较大，豆油仍有上行空间

目前油脂板块已经累积了较大涨幅，这主要基于棕榈油减产的预期、菜籽进口的减少、国内油脂库存较低、需求旺季来临等因素的提振。展望后市，在油脂板块整体上行、大豆库存降低、豆油未执行合同偏高、豆油库存下降的背景下，豆油仍有上行空间。

油脂板块整体走强

近期，棕榈油带动油脂板块整体走强，10月棕榈油价格上涨11.84%，豆油价格上涨6.24%，菜油价格上涨3.88%。棕榈油方面，目前来看，棕榈油库存降低预期仍存，主要原因是棕榈油产量减少以及出口增加。10月马来西亚棕榈油库存为234.8万吨，环比下降4.1%。同时，棕榈油减产预期仍在，加之出口受中国与欧盟市场的提振，棕榈油后续仍有上行基础。

菜油方面，1—9月我国共进口菜籽234.95万吨，较去年同期下降35.26%。天下粮仓数据显示，截至11月8日当周，两广及福建地区菜籽库存下降至11.9万吨，同比减少63.61%。目前来看，菜籽进口没有大幅增加的迹象。受菜籽低库存的影响，菜油库存下降幅度较大。截至11月8日当周，两广及福建地区菜油库存下降至7.3万吨，同比下降52.6%。菜油低库存使得油脂的替代效应长期存在，这将提振豆油和棕榈油的消费。另外，加拿大、澳大利亚、欧盟的菜籽均出现了不同程度的减产，后市菜油振荡区间上移的概率较大。

巴西大豆播种偏慢

因为巴西戈亚斯、南马托格罗索、圣保罗以及东北部地区的降雨匮乏，过去7天巴西大豆播种进度放缓。据农业咨询机构Arc?Mercosul公司称，巴西2019/2020年度大豆播种进度已经达到58.1%，低于去年同期的71.9%，也低于过去5年同期均值62.4%。

短期来看，巴西大豆的播种进度对盘面影响不大，但考虑到大豆的生长规律，进度偏慢容易遇上不适宜大豆生长的天气因素，所以后续天气炒作的概率要大于正常播种的年份。届时如果出现天气炒作，则利好美豆和我国豆油价格，后续可关注这一因素的变化。

大豆到港压力不大

截至11月8日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为318.4万吨，同比减少50.99%。海关总署数据显示，10月我国大豆进口量为618.1万吨，环比下降24.59%，同比下降10.69%;11月国内各港口进口大豆预报到港125船为810.85万吨，12月船期最新预估为900万吨。从近期大豆进口量和预估值来看，后续大豆到港压力不大。

另据天下粮仓统计，因部分油厂缺豆，11月2—8日大豆开机率继续小幅下降，全国各地油厂大豆压榨总量为154.7万吨。未来两周，油厂压榨量预计提升至168万—177万吨。考虑到前期大豆库存量较低、后续大豆到港压力不大、压榨率提升以及大豆库存或继续保持低位。

未执行合同大量累积

目前油厂开机率下降且豆油提货量较好，豆油库存明显下降。截至11月8日，国内豆油商业库存量为118.435万吨，环比下降12.4%，同比下降35.63%。据天下粮仓统计，截至11月8日，国内豆油未执行合同超过135万吨，为近5年来历史最高位。由于油厂累积了11月和12月的大量未执行合同，后续压榨量上升并不会导致豆油库存增加，反而预计未来一段时间豆油库存仍有下降空间。

整体来看，在大豆库存降低、后续到港压力不大、压榨率上升、未执行合同偏高的基础上，豆油库存或继续降低。另外，巴西大豆的播种进度落后于往年同期，大豆生长后续遇上不适宜天气的概率增大，可关注这一因素的发酵。从历史上棕榈油领涨的年份来看，豆油跟涨的概率较大，如2016年豆油2001合约、2005合约11月分别录得4.92%与5.61%的涨幅。

基于以上分析，笔者认为，豆油后市仍有上行空间。考虑到油脂前期上涨幅度较大，多单建议设好止盈。油脂板块若有大幅回调，则止盈离场，回调到位后仍为豆油多单入场或补仓的机会。同时需要注意几个风险点：一是油脂板块的资金流出;二是美豆价格若持续下跌，或压制豆油盘面;三是棕榈油产量减少不及预期或出口不畅，将导致棕榈油库存累积，届时棕榈油价格下跌将拖累豆油。

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